本月中旬，国家统计局陆续披露了9月和三季度的经济运行情况，居民的周遭印象和数据所勾勒出的中国经济的现状，存在着较大差别。对于居民，特别是部分行业的从业者来说，对经济的感受是螺旋式下降，消费萎靡、投资下行、出口不利。但是，公布的数据则显示出了企稳回升的动力：三季度GDP增长4.9%、高于市场预期的4.5%；9月，社会消费品零售总额同比5.5%、较8月回升0.9个百分点，商品和餐饮消费均在改善；9月，固定资产投资当月同比2.5%，较8月回升0.5个百分点......总体而言，多数经济指标正在复苏，生产、投资、消费向上。

在数据和感受的反差之下，这段时间的市场先生愈发地走向极端。所有的好消息，都会像被吸进“黑洞”一般，而“坏消息”，比如谣言、小作文等，反而都会被变本加厉，反映在资产价格上，在股价低迷的时候，市场往往深陷在悲观的情绪中，在情绪的支配下，更倾向于去相信后者，而无视前者，这是人类的本能。

现在的A股和港股跌到了什么位置？去年疫情之下的情绪冰点是10月31日，如果量化一下的话，全部A股市场已经有超过2600家公司跌破当时的价格；在港股市场是类似的场景，根据万得全港数据，在全部约2500企业中，超过1400家公司跌破当时的股价。截至最新数据，随着市场快速下跌，沪深300指数的估值已经下降至11倍，恒生指数的估值下降至8.51倍。以十年的总体回报率看，沪深300指数的十年回报率降低至+43.53%（对应复合回报率3.67%），上证指数的十年回报率降低至34.94%（对应复合回报率3.04%），深证成指的十年回报率降低至11%（对应复合回报率1.05%），恒生指数的十年回报率为-26.35%（对应复合回报率-3.01%）。

与之对应地看，在2012~2022年期间，中国GDP总量则是由53.86万亿增长至121.02万亿，十年GDP复合增长率高达8.4%。十年并不是一个短期维度，A股和港股的上市公司，基本上代表着中国经济中优秀企业的集合，但是现在，股价和经济增长之间存在着巨大的落差。由此可见，当下资产价格深陷泥潭之中，丝毫不亚于2009年、2018年和2022年。

绝望中的股民、抱怨中的上市公司、不断退出的杠杆、赎回潮下的各种被迫卖出......这是当前市场的真实画像。对于每一个局内人来说，我们当然会为市场上的所有挣扎而产生共情，但更重要的事情是，要保持理性，保持坚韧，当下更是资产管理人把握周期机遇，让受托人利益最大化的重要时点。

塞翁失马、焉知非福——这份中国古人的箴言智慧，我们坚信，时至今日，依然适用。虽然，这一轮中国优秀资产发生了大幅的调整，但没有这样的调整，就不会给我们的未来提供这般丰厚的赔率，让投资者可以用这么便宜的价格买到优秀的公司。

再以目前芯片禁令为例，根据新浪新闻的消息，美国于10月17日更新了针对人工智能（AI）芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片。根据最新的规则，英伟达包括A800和H800在内的芯片对华出口都将受到影响，壁仞和摩尔线程等公司也被拉进实体清单，禁止TSMC给大陆代工先进制程的算力芯片。坏消息是，此时的中国人工智能和大模型正快速发展，对A100、A800、H100、H800等计算芯片产品的需求与日俱增，供应链上的切割可能会阻碍当前国内人工智能的进步。

但是，好消息是，美国如此严苛的芯片禁令会反过来加速中国高精尖技术的突破，巨大的市场需求会刺激大量本土企业会冒出来，然后占领市场，就像麒麟和5G回归之后的华为MATE 60系列一样。如今，华为海思自研的昇腾910芯片已经在科大讯飞得到应用，且讯飞董事长称其性能已能媲美A100芯片，该产品已经参与到了国际竞争中。

英伟达CEO黄仁勋表达了类似的观点：“所有公司都得尽力去争取生意，所有生意都得来不易，现在面临更多挑战更是要尽力而为。英伟达会持续打造最好的产品，中国当地也有不少很好的科技厂商，例如华为等，英伟达也必须努力与当地产业竞争。”中国作为一个庞大的终端市场，自带巨大的市场激励，在全球都属于不可替代的。在美国实施出口管制的同时，中国企业已经开始制造自己的芯片，与英伟达的游戏、图形和人工智能处理器展开竞争，虽然现在仍然有差距，但芯片的禁令未尝不可能缩短我们追赶的时间，长期来看，禁令带来的国产替代空间反而会利好中国半导体国产化进程。

祸兮，往往福之所倚。

自二季度以来，A股成交量由年内高点的1.32万亿下滑至5000~6000亿，降幅50%~60%，在IPO扩容的背景下，交易额的下降体现了市场极度悲观。但是，此时国家队正逐步进场——2023年10月11日，四大国有银行公告，获中央汇金合计增持超过1亿股，并且，汇金将在未来6个月内继续在二级市场增持。2023年10月23日，中央汇金再次买入交易型开放式指数基金，并将在未来继续增持。

历史上，汇金也曾多次在股市低迷的时刻出手，比如2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月和2013年6月。中央汇金的出手代表着最顶层的意志，有助于引导长期资金进入市场，也在侧面印证了此刻市场的投资价值。

过去的三年，中国经历了科技周期、经济周期、股市周期的低迷，如今科技周期正在走出底部，而经济和股市的悲观情绪仍在相互影响和放大。可以确凿的一件事情是——此时此刻的买入和持有是逆人性的，卖出才是顺应人性。但是，在A股30多年的历史中，资产价格的大起大落是常态，如果还原2005年、2008年末、2013年、2016年初、2018年末等时点，选择买入的投资者必然承担着压力。相反，选择在2015年5月买入的投资者却大概率憧憬着美好。而这两类投资人最终实现的回报率却差异巨大，很多答案，只有在长期维度之下才会变得更加清晰。

今天的痛苦，往往隐含着明天的快乐，风雨过后见彩虹。