转眼间，2023年已经过去了四分之三，坦率地说，整体社会的信心依然处在底部状态，网络上充斥着宣泄式的负能量。然而，理性地看，我们身处在中国经济的这个阶段，确实和国外很多国家有一个显著区别，过去20年，我们都是以政府投资为主导，驱动着整个经济装置的运行。如果可以划一个时间线，2020是特殊的时点，在此之前，房地产持续繁荣，各个地方都有充足的投资空间，2020年之后，这种成长方式已被打破，加上各种因素导致了低迷的营商环境，我们的经济遭受的是“内伤”，疫情放开更像是包扎了“外伤”，因此真正的伤愈还需要时间疗养，若从这个角度出发，过去三个季度是必不可少的蛰伏期。

过去的一个月，房地产和资本市场连续发布刺激政策。资本市场方面，如印花税减半征收、收紧IPO 及再融资、限制股东部分减持、鼓励稳定的成熟公司高分红等。房地产方面，越来越多的城市实施“认房不认贷”、降低存量贷款利率等。政策的落地、见效需要一定时间，上一个月，我们在复盘历史的时候说到——过去20年的历史中，也曾出现多次类似的时刻，都是相似的、动荡不安的宏观，都是政策先行，而信心和股价后来居上。连接政策底和市场底的是投资者坚定、稳固的信心。

实际上，相比6~7月，最新的月度数据逐渐呈现出积极信号。从社零的角度，2023年8 月，社会消费品零售总额同比增长 4.6%，相比 7 月增速改善 2.1 个百分点，结构上，餐饮、汽车、金银珠宝、化妆品、石油制品等韧性明显。投资端，制造业投资和基建投资分别增长5.9%和9.0%，房地产月度销售面积下滑幅度收窄至12%以内。此外，工业生产增速有所恢复，CPI和PPI增速也呈现出边际向上的改善趋势。近日，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”，加强沟通和交流，良好的国际关系对中国经济的发展会有巨大推动。

当然，目前市场对于宏观的分析已经足够充分，甚至过度。但是我们仍然要不断警醒自己——99%的投资者都无法通过预测宏观赚钱。而投资更不是一道简单的数学题，股价充满了随机性，如果试图等待宏观明确好转再入场，届时的行情可能早已水涨船高。所以，相比复杂的宏观分析，我们更想在微观上继续努力，市场在悲观的宏观上持续加码定价，让优秀的公司越来越便宜，弹簧被压缩到了很低的位置，积蓄了大量的动能。

相比边际的宏观数据，华为高端产品的历史性突破更是一件鼓舞人心的大事。自2019年进入实体清单以来，华为经历了“极限生存”的四年：制裁前，mate40系列凭借麒麟9000的产品力而热销，华为在国内智能手机市占率达到45%，2019年三季度，华为全球市占率接近18%，距离世界第一仅半步之遥。制裁之后，由于失去了麒麟和5G，华为的份额迅速消失，排行榜上沦为“others”。

在这个背景之下，2019~2022年，即便华为的营收下滑了20%~30%，但华为的研发费用分别为1317亿、1419亿、1427亿、1615亿，仍然保证了持续的增长。如此高强度的研发投入，远高于国内任何一家企业，和谷歌、苹果、微软、亚马逊一样，处于世界前列。数字并不能代表全部，研发效率更能说明问题，过去四年华为都突破了哪些技术？除了mate 60 pro背后麒麟和5G的回归之外，还有芯片设计软件EDA、管理软件ERP、自研数据库、操作系统鸿蒙和欧拉、云计算+AI大模型......在任正非最新的采访中提到过，华为目前只开放了20多个工具软件，还有58个在验证之中。

华为的突破之路就像走了一条“技术长征”，星夜征程。如果回顾过去四年任正非的所有访谈和内部信，我们可以看到卓越的企业家精神和格局——授权分利、规范流程，建立起高效、组织力和执行力极强的团队，以欧美为师、以卓越企业为师、以竞争对手为师，在制裁之后建立起第二个平台，但仍致力于和西方互联互通，在极端压力之下仍寻找全球化发展。

华为的mate 60系列在宏观动荡的当下，已经成为了消费市场的一抹“亮色”——根据供应链的预估，作为定价7000元的高端产品，mate 60系列产能订单超过上千万台。而曾经卡脖子的高精尖技术一旦被突破，其真正的意义远不止于此，对自上而下的所有人都会产生长期的深远影响。

实际上，在过去的一个月，人们翘首以待的不少政策已经逐步落地，例如存量房贷利率下调，从7月中旬央行表态到9月25日调整正式实施，中间不到三个月时间，存量按揭的调整可以为居民节省多少利息？以100万元、25年期、原利率5.1%的存量房贷为例，假设房贷利率降至4.3%，可节约借款人利息支出每年超过5000元。考虑到存款利率的同步下降，对居民来说，多出来的这笔钱并没有很好的去处，更大的可能是转换为消费支出，如此一来，经济就能得到正向循环的促进，加速消费和宏观的复苏。

除了耐心等待之外，我们能做的、且最有价值的事情在于，在优秀的公司上，坚定地相信质朴的投资道理。低迷的股价已经对当前的困难充分定价，甚至过度定价，而长期有利的因素则被完全忽视，如中国庞大的市场、工程师红利、高效的工业和勤劳上进的人民等。以美国汽车工会罢工事件为例，工会寻求为其成员加薪40%以上和固定福利养老金，但若汽车企业满足上述条件，“底特律汽车三巨头”的劳动力成本每年将增加450亿至800亿美元，对于原本低利润率的制造业来说，这将威胁到企业的生存，更不用提向电动化转型了，让产业链回流的难度可想而知。

更为重要的是，当前优秀公司的估值具备很好吸引力，并且放眼少数优秀公司之外，只有不断创新低的无风险收益率，而且相比竞争优势突出、管理水平优异的企业，其他领域或大类资产的风险和收益比远高于此，很难找到更好的机会。如果我们能够拨开短期的迷雾，用一个企业股权长期持有者的角度，构建一个估值低廉、质地优秀的企业组合，在这个组合背后，本身就已经隐含了未来充足的复合回报率。