刚刚过去的一个季度，M2保持着高增速，但CPI涨幅的却持续回落，在这样的矛盾面前，市场对经济的复苏，特别是消费的复苏将信将疑，资金不断地涌入少数热点或概念的主题性板块，实际上也反映了投资者信心的缺失和投资者对经济复苏的迷茫。在这样的环境下，我们可以看到很多质地优异、业绩增长可持续的好公司正在被市场所冷落，估值的压缩令投资价值不断凸显，虽然市场人心涣散，但也正是价值投资者收集优质股权的好时机。

我们此前阐述过，居民消费的信心恢复是一个过程，社会就像一个有机体，过去“非常态”的三年所产生的影响，不会在一朝一夕内被改变，一个正常的康复节奏必然是循序渐进的，为此对经济的恢复需要更多耐心。其实，根据最新的社零数据，复苏仍在进程之中——社零总额同比+10.6%，增速环比+7.1pcts，其中，烟酒、日用品增速加快，分别同比+9.0%、+7.7%，可选消费中，金银珠宝同比+37.4%，服装、化妆品分别同比+17.7%、+9.6%。此外，汽车和通讯器材也呈恢复态势。只是，在漫长的调整面前，短期向好的数据仍然无法起到迅速支撑信心的作用。

如果我们把时钟拨回2011~2012年初，那段时间中国投资者的信心缺失，和此时类似。一方面，2009~2010年的四万亿刺激之后，诸多如通货膨胀、产能过剩、经济结构失衡等副作用开始浮现。另一方面，欧债危机仍在眼前，欧盟作为中国第一大出口市场，欧洲的需求不足导致中国对欧出口产生了很大的影响。当时，整个社会和资本市场对未来的展望同样比较悲观。

但是，现实的发展显然超出了所有人的预期。2012年四季度的经济数据，经历了三个季度的调整后触底反弹，GDP增速重回8%，基础建设投资大幅增长，更重要的是消费的持续逆势上扬，一直到2017年之前，社零的增速都保持着两位数的成长。不仅如此，2012年之后的投资者，很快迎来了移动互联网时代，社交媒体、网上购物、移动游戏、视频网站等百花齐放，技术改造着固有的商业模式，提高了效率、降低了成本，更是带来了大量的增量机会。此后，社会重拾了对经济发展的信心，投资者也收获了不错的回报。

近日，AI话题引爆科技界与投资界，ChatGPT作为目前AI最前沿技术成果的代表，已火遍全网。2022年11月，OpenAI推出基于GPT-3.5架构的ChatGPT后，其发行仅两个月时间，便获得1亿月活用户。AI相关股票也一路受大量资金追捧，股价快速上涨。今年3月15日，随着GPT-4.0的推出，AI相关股票又一次被迅速推高。

ChatGPT的推出具有跨时代意义，就像比尔盖茨所言：“人工智能的发展就像微处理器、个人电脑、互联网和手机的诞生一样具有根本性意义。它将改变人们工作、学习、旅行、获得医疗以及彼此沟通的方式，所有行业都将围绕它重新定位。” ChatGPT让我们正式进入AI时代，AI可以提高生产效率，做一些人类无法完成的工作。但目前它的发展仍存在诸多问题及风险，首先，AI技术还有待进一步发展，目前AI仍处于发展的最起点。其次，AI的发展会挑战人类社会已有的伦理道德、法律法规，未来政府如何应对这些问题存在着不确定性。第三，AI的发展会带来国家之前、企业之间、个人之间的数据安全问题，未来全球都将会面临AI监管挑战。

AI是星辰大海，虽然现在存在很多质疑声音，不过社会每次大的进步都伴随着质疑，全球经济每次腾飞离不开科技进步、企业家的冒险精神。但是，做价值投资的基金经理与企业家不完全相同，与风险投资的基金经理也不同。价值投资追求是长期个股大概率升值，对个股的选择会非常谨慎。目前全球AI的发展仍处于早期，我国众多知名企业纷纷开始布局拥抱AI，同时多位科技大佬准备投身AI创业，未来鹿死谁手，还言之过早。

价值投资追求投资人的每笔钱都可以获得不错收益，目标是各部分都有不错的回报，最终获得整体的成功。对于风险投资而言，重要的是投资赛道，在这个赛道中多点撒网，以保证有机会投到赛道中未来阶段性发展不错的企业，同时单个公司的投资额占自身总投资规模比例要非常小，以分散单个公司投资失败带来风险。风投目标是其中很小部分获得非常高的回报，其他部分回报则不重要，最终获得整体的成功。虽然价值投资与风险投资有诸多不同，但同样需要耐心等待企业的发展，需要时间兑现投资回报。AI的投资目前仍处于风险投资范畴，但未来有所成就的AI相关企业不一定是上市公司，而且目前AI相关的股票大部分仍处于概念阶段。追捧概念股更像是一场博傻游戏，我们并没有任何技巧可以保证在击鼓传花中跑得更快。

在ChatGPT推出后，科技界看到了强人工智能时代的可能性，以及AI改变世界的潜力。投资是对世界认知的变现，AI则可能改变世界，那么AI就值得我们关注它、学习它，了解它对行业与企业发展的影响。当然如果AI相关的企业满足价值投资的要求，我们会非常乐意挥动手上的棒球杆。我们从不排斥新的事物，只是会谨慎分析新事物的影响，以及投资它的胜率与赔率，但我们拒绝用简单概念掩盖没有思考的事实。

对中国的老百姓来说，目前除了股票之外，资金主要的投资方向大致是：房地产、中小型实业等。

中国的房地产行业已经处于成熟期，无论从人均居住面积、户均商品房套数、出生人口、城镇化率等角度，房地产作为财富大载体的时代已经过去了。目前，我国住房市值约400万亿元，居民储蓄存款约100万亿，而目前A股总市值仅为88万亿，从大类资产的角度来说，中国的股票市场仍是配置的“洼地”。

经过疫情三年，我们可以发现，中小型实业存在很大不确定性，比如餐饮和零售等。相比之下，优秀的龙头公司，在长期积累之下，拥有更好的品牌、规模效应、成本控制，或者其他经营的特许权。而中小生意则很难形成真正的竞争壁垒，在风险面前往往更加脆弱。

我们所持有的消费、医药、能源、科技等优秀企业，是经历过疫情考验的。即便在大环境逆风的情况下，这些企业的业绩依然可以保持两位数，甚至更高的速度成长，并且，未来业绩还将持续增长。综合成长性和确定性，对比房地产、中小实业，还是海外的资产，我们组合内的优秀企业都更有优势。如果股价下跌，只是估值不断压缩，长期看价值更凸显。

历史已经给出了启示。我们首先需要做好组合的风控，在风控基础上不要出局；其次，面对新的事物、新的环境，持续学习，动态调整认知；最后，在市场低迷的时候，警惕情绪化的决策，不要线性外推，社会发展从来不是线性的。在有空间有动力的基础上，不要低估国家解决问题和继续成长的能力，国家宏观经济作为一个非常复杂的系统，当大家感受到经济变好时，复苏早就已经悄无声息贯通经济多个脉络。而我们已经做了当下最好的选择，接下来只需要耐心等待春和景明。

最后，用巴菲特的话作为结尾：“如果要树立一座雕像，用来纪念为美国投资者做出最大贡献的人，那么毫无疑问应该选择约翰博格。” 约翰·博格有句名言：“永远要在场内。如果你因为恐惧退场，还想着抄底回来。其实你已经被自己的情绪打败。”