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一、市场综述
表 1 中国GDP增速重回增长(数据来源:wind)
从供给端来看,在2020年4月我国的工业增加值增速同比转正之后,第二季度我国的工业增加值保持了正增长,平均增速超过3%。且从全国的发电量同比数据来佐证,第二季度我国的发电量同比也在快速复苏,6月同比增速已超过6%。对于下半年的制造业回暖和经济复苏,从实际数据来观察,我们应当抱有信心。
表 2 工业增加值和发电量变化(数据来源:wind)
从需求端来看,根据2020年7月16日国家统计局发布的社会消费品零售总额数据显示:2020年6月社会消费品零售总额为3.35万亿元,同比下降1.8%,较3月15.8%的降幅收窄14个百分点。且从二季度各月的数据来看,社零保持着复苏的趋势非常明显。且在社零复苏的过程中,出现了一些新的趋势,我们接下来会仔细探讨。
表 4 2017年以来,社零总额同比增速(数据来源:wind)
对于2020年的上半年,疫情始终是牵动人心的主题,对无数行业都产生了重大影响,这其中,有些是负面的(如餐饮、旅游、影院等),有些是正面的(网游、社交网络等)。同时,疫情也改变了人们的生活方式,这其中,有的是阶段性的,例如疫情高峰期的时候减少聚餐;有的则是长期的,例如线上生活的加速渗透。对于万利富达来说,我们始终关注的是企业的长期内在价值,因此,关注长期变化往往是投资研究中的核心。
如上文所述,社会消费品零售总额的变化,很好地反应了居民的消费状态,而这项数据,在疫情得以控制的二季度,已经明显回暖,如果继续往下拆分,网上消费的快速增长功不可没:根据wind和统计局的数据,最近3个月的实物商品网上零售额实现了暴力反弹,最新的6月份同比增速回升至25.7%,这是疫情前、整个2019年都不曾达到的增长水平。
表5:二季度网上消费高速增长(数据来源:统计局)
表 6 2020年线上消费渗透率快速提升(数据来源:wind)
表 7 中国快消品渠道变迁(数据来源:36氪等)
表8:某高端白酒的出厂价及零售价(数据来源:手工统计编制)
“ 一方面,我们认为,质地比估值更为重要。 估值便宜、但质地拙劣的三流公司,很可能会给股东带来不可逆的伤害;而相反,一流公司却往往带来超预期的经营成果,即使估值稍稍偏贵,但随之时间的推移,业绩会很快消化掉这部分估值溢价。其实正是因为想通了这个道理,我们才完整地享受到优质调味品企业的成长红利。
另一方面,好和贵,跟一个投资者的能力密不可分。这个能力包括对商业、对公司、对行业的理解力,也包括看待事物的眼光长度。比如,市场上其实就存在一少部分优质企业,如果用短期的眼光衡量,其估值可能的确处在合理、或偏上的区间,但是,如果用长期一点的维度去看,却依旧非常便宜。”
——万利富达2019年11月报《梅花香自苦寒来》