两岸猿声啼不住，轻舟将过万重山

【万利富达2018年9月月报】

一、长期看贸易战的无效性

9月18日，美国宣布对2000亿美元中国产品加征10%关税，并将在2019年1月1日起上升至25%，随后中国发布了《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书，之后的国庆节，美国副总统彭斯发表了严厉的中美关系演讲。至此，贸易战再次闹得人心惶惶。

从根本上讲，自从有了贸易，贸易战就没有停止过。发动，贸易战的方法可能包括：关税、禁运、行业准入、技术封锁等。可以说，贸易战是贸易的副产品，历史上有过几次著名的贸易战，比如：

1）1764年，英国为了转嫁战争债务负担，大幅加征了清糖、朗姆酒等商品的关税；

2）1930年，美国把大萧条归咎于国际贸易，于是签署了《斯穆特-霍利关税法》，大幅提升进口关税；

3）上世纪70年代，两次石油危机对美国经济造成重创，于是发动了对日本的贸易战；

4）2002年，美国在经济下滑、钢铁行业不景气的背景下，发动了钢铁贸易战。

这些贸易战，当时都有其现实基础，但长期来看都是无效的、荒唐的。（比如1930年那次的结果是欧美两败俱伤，全球陷入衰退。比如1970年那次也并没有解决美国贸易逆差扩大的问题）。究其原因，其实发动者总是低估了两个重要因素：1）各国之间的贸易冲突源自各国的产业长期变迁，并非一朝一夕形成的；2）全球化、全球产业分工的不可逆性。贸易的顺逆差只是产业竞争力的表象，这实际上是自身经济的结构问题，单纯的抑制对某些国家的进口，而不是改变自身的产业优势，产业地位很难发生相应的变化。 纵观历史上的贸易战，在漫长的世界自由贸易体系中，都只是注脚，而越来越开放的贸易才是长期的主题，也是提高效率、增加全人类福祉有效途径。

二、为什么中国难以被世界孤立？

近期另一个被广泛关注的新闻是美加墨新贸易协议的敲定，大家可能担忧的一个问题是：中国会不会被孤立？我们认为，在现今的全球贸易体系中，要孤立中国是非常困难的。

中国是仅次于美国的最大生意市场。2017年中国的进口总额为1.84万亿美元（仅次于美国的2.90万亿美元），且增速为15.94%（2017年印度进口额的增速为24.43%，但基数较小，只有中国的四分之一），不管从规模还是增速上看，中国都是仅次于美国的最大生意市场，并且遥遥领先于日本和印度。这还仅仅是中国大陆的数据，没有计算香港的5500亿美元，实际上，就香港的进口总额就已经超过印度、韩国等国家了。

表 1 各国进口额及增速（单位：百万美元）

孤立中国的代价是非常高的。上文讨论到2017年中国的进口总额为1.84万亿美元，如果翻看各国GDP的数据可以发现，2017年国家GDP高于1.84万亿美元的仅仅8家，那么这些数据意味着什么呢？举例来说，比如今年九月底与美国签订贸易协议的韩国，人们担心美国会拉拢韩国孤立中国，韩国2017年向中国的出口额为1421亿美元，而韩国2017年的GDP总值为1.55万亿美元（排名第11），占到了9.17%，一旦选择孤立中国，这样的代价是非常高的。目前的世界贸易格局更像是一块交织在一起的网，很赞同芒格说的：中美是强制性友谊，任何其他做法都是疯了。

表 2 各国GDP总量（单位：万亿美元）

三、两融余额跌破8200亿元

截至9月28日，上交所融资余额报4929.9亿元，较前一交易日减少46.58亿元；深交所融资余额报3221.52亿元，减少34.55亿元；两市合计8151.42亿元，减少81.13亿元。两市融资余额是值得参考的指标，两融高时往往是市场投机比较强的时候，股市容易被高估，两融低的时候，往往股价便宜，是买入的好机会。

表 3 两融余额、及占流通市值比例

四、鸡尾酒理论

彼得·林奇曾经提出过一个著名的鸡尾酒理论，分享给各位。

第一阶段，林奇在介绍自己是基金经理时，人们只与他碰杯致意，就漠不关心地走开了，而更多的人围绕在牙医周围，询问自己的牙疼病，或者宁愿谈论明星的绯闻，没有一个人会谈论股票。林奇认为，当人们宁愿谈论牙病也不谈论股票时，股市应该已经探底，不会再有大的下跌空间。

第二阶段，林奇在介绍自己是基金经理时，人们会简短地与他聊上几句股票，抱怨一下股市的低迷，接着还是走开了，继续关心自己的牙病和明星的绯闻。林奇认为，当人们只愿意闲聊两句股票而还是更关心自己的牙齿时，股市即将开始抄底反弹。

第三阶段，人们在得知彼得.林奇是基金经理时，纷纷围过来询问该买哪一只股票？哪只股票能赚钱？股市走势将会如何？而再没有人关心明星绯闻或者牙病。林奇认为，当人们都来询问基金经理买哪只股票好时，股市应该已经到达阶段性高点。

第四阶段，人们在酒会上大谈特谈股票，并且很多人都主动向林奇介绍股票，告诉他去买哪只股票、哪只股票会涨。林奇认为，当人们不再询问该买哪只股票，而是反而主动告诉基金经理买哪只股票好时，股市很可能已经到达高点。

五、人弃我取

别人恐惧，我贪婪。我们认为，目前的市场已经跌到了颇有投资价值的位置。当然，短期来看，市场又有高度的随机性，谁又无法精准预测底部和底部的时间长度，我们始终相信，用合理或者偏低的价格，买入优质的上市公司，然后持有，长期看会获得相当可观的回报。同时，我们也想强调，万利富达的所有基金产品都不使用杠杆，“低负债率”更是我们选择企业的重要标准之一，在这个基础上，我们会运用组合配置、选择弱相关性的企业，做到进可攻、退可守。两岸猿声啼不住，轻舟将过万重山，我们坚信，这时候的春耕播种，终会等到下一个收获的季节！