焉知非福的贸易战，以及如何正确理解波动？

【万利富达2018年3月月报】

过去的二十年，在经历了亚洲金融危机、2008年金融海啸、股灾、熔断，穿越了多次牛熊之后，我们发现自己的能力得到了长时间的验证和成长，同时，我们也愿意为更多信任我们的人实现财富增长，因此，我们也开始接受更多客户的资产管理需求。

关于贸易战

戊戌新年前后的这段时间，看起来似乎并不平静。我们上个月的“致投资者的信”中已经讨论了年前美国那次不大不小的崩盘，这次我们也聊聊最近舆论的焦点——贸易战。2018年3月23日凌晨，美国总统特朗普签署了备忘录，将对从中国进口的1300种商品大规模征收关税，税率为25%左右，并限制中国企业对美投资并购，涉及征税的中国商品规模可达600亿美元。我们认为，贸易战对中国经济和我们的投资肯定有所影响，但影响大概率没有市场表现得那么大（期间上证指数回撤了6.3%，沪深300回撤了7.4%）。一个数据可以佐证这个观点：2017年我国国内消费对经济增长的贡献率为58.8%，而货物和服务净出口贡献率仅仅为9.1%，考虑到2017年我国GDP增速6.9%，因此，净出口对我国经济增速的影响仅仅0.6pct，如果仅考虑美国，这个影响将会更低，如此看来，我们市场的所表现出来的“担忧”显得有些过头了。再以我们所熟悉的出口比例较高的家用电器龙头——美的为例，最坏情况下，中美贸易战对美的的影响几何呢？根据中国海关的数据，2017年空调、冰箱、洗衣机对美出口额分别是11.87亿美元、16.56亿美元、2.04亿美元，美的的出口市占率分别为27.9%、14.8%和17.8%，假设净利率不变，美的的出口损失合计约1.47亿人民币，而2017年美的净利润为173亿人民币，所以即便在最坏情况下，美的受中美贸易战的影响不过0.85pct。因此，中美贸易战的持续白热化，一定会对经济和投资活动产生影响，这种事件也属于做投资难以预测的、且必须学会承担和习惯的意外风险，但无论从宏观还是微观上看，对中国的影响并不大，而我们要做的还是“便宜买好货”或者“从容地拿着已经足够便宜的好货”，然后继续踏实地当个笨小孩，足矣。

关于波动和风险

难以预知型事件的发生势必带来股市的波动，但波动是否意味着风险呢？答案毫无疑问是否定的。请看以下这个例子：在美国自1802年起的200多年历史上，投资股票的回报率为75.5万倍，投资债券的回报率为1083倍，毫无疑问投资股票带来的波动更大，但长期来看，前者的风险显然要远小于后者（不投资是随着时间拉长而危害越大的风险，债券投资和股票投资则是随着时间拉长，风险差越大的两类投资）。本杰明·格雷厄姆在其著作《聪明的投资者》提到：“一位真正的投资者不太可能相信，股市每日或每月的波动会使自己更富有或更贫穷。”许多投资人还是错误地把股票持有市值当做了银行存款数字，因此高频率的患得患失、毫无道理的兴奋感以及毫无逻辑的惶恐感常伴左右，进而影响到最终的回报率，其实，如果把投资比作一场体育竞赛，真正的赢家往往都是更专注的选手，而不是时刻顶着记分牌的人。

巴菲特在答Austin商学院学生问题时说：“过去50-60年里，查理和我没有一笔亏损超过总资产2%的投资，我们只是承受股价波动带来的账面损失，一笔投资账面损失超过50%的时候也遇到过。”因此，每每遇到波动，或大或小，我们需要搞清楚这是“亏损”还是“账面损失”？如果确实是亏损，我们应该及时止“错”，而如果仅仅是账面损失，长期来看，等到市场和你算总账的时候，总是会有一个公平的结果。

从本质上讲，波动对价值投资者有且只有一个重要意义，即有便宜买好货的机会，以及太贵的情况下理智抛售的机会，当然，如果所选公司的质量和优秀程度无与伦比，我们甚至不用考虑后面的那种情况，就像我们常说的：“波动就像坐飞机，如果因为害怕波动而放弃坐飞机，那你也放弃了快速到达目的地的最好工具，你也无法欣赏到独一无二的美景。”因此我们相信，波动不是风险，真正的风险始终是错误的价格买入了错误的公司。